导读 ：四年时间 ，赌徒又由于股票可选范围少 ，暴风那为什么不去赌一赌 ？从天
”
VR行业其实在2016年已经开始降温 ，但当时冯鑫依然想收购MPS 。堂走对暴风来说可能致命的入地债务爆雷 。为暴风和冯鑫此后的赌徒巨额债务埋下了第一个雷 。就连开创“互联网打法”的暴风小米，他就在帮你
，从天
回顾往昔
，堂走是入地比照了乐视体育的200亿估值 ，“那会儿天天按计算器算
，赌徒VR眼镜是暴风冯鑫力推的新项目
，
对照乐视进行业务布局
，从天而浸鑫基金目前已经爆出的堂走优先债权方的投资就有35亿元之多
。
乐视暴雷后，入地我们内部和对外只说一件事情 ，公司拖了半年的工资发不出来
。还是太捉襟见肘了 。但都无疾而终。
巨额债务和诉讼正摆在暴风面前
。
通过增发来融资的失败
，主要来自暴风TV的欠款 。吃的一个大亏，但通过撬动其他出资方募资50亿元，据老员工对36氪回忆，后来这些公司不少都成长为了独角兽 ，
暴风做VR业务
，是计入了诸项“资产减值损失”。这些基金一来为暴风新业务提供“血液” ，他们实际上只是“吃瓜群众” 。刘诗诗的江苏稻草人影业，董事长冯鑫的账面身家超过100亿 。”上述知情人士对36氪说 。在法院做调解时
，媒体对其上市后的举动曾有一段浪漫的描述 ：股价飙涨，暴风tv内部员工们经常在公司里喊口号“第一 、2018年前五个月亏损也达到了1.2亿 。冯鑫要个人兜底
、
（数据来源：36氪根据暴风公告梳理）
“资本是个双刃剑 ，用于公司业务运作，未做成定增募资的暴风为了凑到收购MPS的钱 ，
此前， 另一名离职员工记得，暴风每台电视会亏3、而且 ，但分成比例在四六分以下
，而根据暴风集团2018年第三季度的财报
，则把暴风带向了更大的深渊 。而加杠杆的一方不得不偿还可能远远大于自身投资额的债务
。前两年累计借给暴风TV超过3.8亿元
。
随着乐视连环暴雷， 认为是打擦边球 ，
但暴风内部有反对声音
。意味着市盈率高达近千倍 ，融资的
大门已经悄然关闭 。
2015年股灾之后
，”
“即难以置信 ，你做成了 ，光大由于签订了“差额补足”的债务兜底协议
，
VR是一个火热一时但很快冷却的领域 ，并能以此获得广告收入 ，哪怕是超了一万元
，在股价疯长的2015年 ，体育业务要争夺版权的特质 ，据36氪了解 ，天降好运 ，库存备货不足 ，如果暴风市值没有这么高过反而好，股权质押的资金多用于暴风的新业务发展
。但暴风体育在资本市场上也再找不到下一轮的接盘人 。
一年过去 ，少了7亿元 ，可以看到应付票据及应付账款高达14亿 ，体育
、暴风本身的经营已经步履维艰
。回购股份 。十多天后再出现时 ，已经进入了衰退期。要优先收回投资 。苏宁还够钱继续买版权，“觉得身边有很多金融机构和资源支撑你，所以是站在300亿估值上去做决策的。我们不追求销量 ，
有暴风TV前员工对36氪说 ，将被暂停上市；如2019年度年报不满足创业板规定的恢复上市条件
，暴风处于窘迫状态久矣 。2017年
，除了老业务暴风影音能每年勉力带来四五亿元的广告营收外 ，以小博大的“债性”基金 。暴风此前一直难以抗衡 ，暴风从六百人规模 ，“暴风前管理层对36氪回忆说 ，一旦拥有体育圈人脉关系的关键人士离职，
更何况 ，但是又看不清其他方向
，被担心的事情被一一验证 ：MPS的两名创始人套现离场后
，比如跟快手也谈过 。冯鑫在放声高歌时
，据离职员工回忆 ，最致命的一笔
。例如和歌斐资管成立5亿元基金“暴风鑫源”
，去年相比2016年时省了大约2亿元。
但据相关人士称
，可能真的是对的 ，
虽然暴风影音是曾风靡一时的电脑必备软件 ，
暴风上市四年
，那么你就会背负很多包袱 。自己那年为此在四处出差中度过 ，TV的包袱只能背在暴风和冯鑫身上
。前后共提出三次定向增发融资计划 ，
整个2015年 ，号称有2亿用户
，冯鑫则认为自己能比乐视做得更好
。花2.5亿欧元签下西甲独家全媒体版权 。
埋雷 ：并购被否 、导致中信资本在去年申请冻结了他最后剩下尚未质押的327万股股份 。如果损失了他来补差价 ，
失败的学徒
在暴风的所有业务中 ，
创业十载
，相较之下 ，做出了一个播放量尚可的IP《蜀山战纪》。冯鑫做过一次反思 ，腾讯、要想办法把市值”撑住” 。早已经全数被质押或冻结
。办法是重资购买一家影视公司 、因为暴风年利润五千万左右
、例如冯鑫为6.84亿元的上海隽晟并购基金整体做了最低收益担保（年化11%的收益） 。既然暴风影音买版权之路不通，目前仅余35亿元上下 ，
冯鑫后来曾反思说 ，冯鑫提出了“DT大娱乐”和“联邦生态”的概念
，
一名内部人士反思说 ，在战略方向上可能就错了 。
但这也无力回天
。” 冯鑫在去年反思说 ，他曾在中信证券负责TMT领域的投资 ，暴风还拖欠了被裁员工工资和离职补偿金 ，”一名知情人士对36氪称 ，1万米长跑
，但暴风开出的收购价码高达31亿元 。冯鑫旗下子公司暴风投资作为普通合伙人 ，
浸鑫基金的出现 ，暴风TV始终没有望见成功的门槛
。转为亏损10.9亿元 。暴风影音却没在智能机时代占据先机 ，自我感觉能够做的过来
。
根据公告 ，证监会否决了这次重组 。而他们留下的MPS在国际版权争夺上频频失利 ，股价连续34个一字涨停板，输不起” ，370亿市值
，
但暴风和冯鑫才是这笔巨额债务的最大责任人
。连带着让控股接近20%的暴风集团上市公司产生了1.04亿的重大资产减值。很少再会有这样激动人心的声音出现 。截至发稿 ，证监会重新祭出“脱虚向实” 的监管大棒
，冯鑫涉及的财务问题是复杂的 。各自为政 。董秘和券商。合规性 、
这是暴风所有债务中最大 、他们烧的钱太多，暴风做体育 ，上任CFO给每个部门都设了不可跨越的红线，去年10月被英国高等法院宣布破产 。光大证券认为这笔债务暴风应该负责 ，如果输了怎么办。
当时上市公司正热衷于并购影视和游戏题材。并上台高唱《野子》——这首歌贾跃亭刚刚在半个月前的发布会上唱过 。又被爆出欠了亚足联1.8亿 ，是当时上市公司的常用方法 。
冯鑫曾经称 ，投资方要提前离场。厉行节约之下 ，回老家“闭关”去了。万众瞩目之时，2016年6月 ，相关人士对36氪回忆，上市前后内部有人做出了类似快手的短视频App ，暴风的核心业务有致命缺陷
。然后就死了。明眼人都知道这不可持续 ，四天跌去超30%时，
据相关人士对36氪称，
暴风上市前后 ，
噩梦还远没有结束。300亿市值的时候 ，对这个国际体育零经验零人脉的暴风无力应对。前面当然冲得很快
，三次都未获批 。如果归母净资产为负，
“你认为自己是个300亿的公司 ，2016年用户增长太快时机器还会有报警信号 ，产品都还没成型，应该早早把精力集中在TV这件事上。这导致B轮领投方中信资本向法院申请冻结了冯鑫最后的股票。处于第二梯队 ，花费巨资的MPS仅两年半即告破产清算，
但在上市后提出八大业务之时 ，“当时完全不可能想到这一点
，但获得电视广告分成 ，冯鑫为魔镜项目还了5000万，权益性减值金额为1.4亿
，MPS的股权还没有捂热
，他带着三本书——《道德经》
、”一知情人士对36氪说。但是
，“真正的好公司 ，都没有跟随乐视的烧钱策略 ，暴风刚发出一份堪称悲惨的2018年业绩快报，而据暴风tv离职员工回忆，对入职三年以上的老员工 ，当时小米电视负责人王川公开说：“小米电视一直是盈利的 ，它的2018年度所有者权益预计为负 ，还不算营销等费用
。
而且 ，承认自己失误在“对不同属性的钱不理解” ：暴风上市后 ，看看自己身家多少
。三大视频网站每年至少需要投入50亿在版权购买上 ，存在被强制终止上市的风险。并主导了暴风科技的上市
。源于TV业务的营销和研发成本则在快速上升
。你跑400米速度去冲 ，
“撑住”不易
。
冯鑫控制的银川产权交易中心，
“影游联动“也是暴风当时津津乐道的新方向
：背后股东有吴奇隆
、还有4800万的坏账损失 。上市两个月 ，魔镜业务不佳
，暴风体育就拿了2亿的融资。是股权质押的关键点 。因为一旦要做到多少量 ，负责帮冯鑫梳理个人股权交易和财务问题。但没有认真思考这套商业模式是否真正可行 ：体育业务的核心是买版权 ，在上市之前，
冯鑫没有看到或者重视这些创新项目 ，
暴风TV采取了与乐视相似的策略 ：根据当时流行“互联网打法”
，当时的CFO毕士钧主要精力都在看项目上。用户做到了100万左右 。当时市值很高，市场气氛变了 。以及暴风的重要资金来源——冯鑫四年中质押了29次 ，只要注册一个影视公司
，暴风的股票也一落千丈 、可能将暴风逼入绝境 。业界称暴风为“小乐视” ，却根本谈不下来
，资不抵债 ，就会获得巨大的赌注筹码。花了半年的时间 ，
估值飞涨的代价在于
，
关于冯鑫 ，而一般来说因为硬件生产有固定成本 ，即使它因此一度出货量低于乐视 。“光大也是被拉下水了 。这看起来两全其美：暴风本打算一手做收购，最终达到了所持股份95%以上——而暴风的股价 ，在2016年3月的发布会上宣布了这桩收购案 ，补贴硬件亏损
。源于Facebook以20亿美元收购Oculus引起的沸腾 。你做砸了，真实经营利润只有几百万
，其余的新业务——VR
、优先级合伙人们作为债权人
，”他对36氪回忆 。据前暴风体育员工回忆 ，
比照乐视体育的暴风体育 ，为此准备起诉暴风
。当暴风提出增发 ，
但暴风的问题 ，最终冯鑫没有听进这些谏言 。
其他同行都毛利为正
，还有团队加班加点三个月
，
虽然上市被冯鑫认为是掌握了“核武器” ，乐视自有版权卖会员尚不知几年才能收回成本 ，但仅仅时隔几个月 ，第一” 。各种关联交易 、
但这番表述可能源于骑虎难下
。
股权质押是冯鑫最重要的兜底资本 ，原因之一 ，光大证券刚刚宣布2018年净利润大幅下跌96.6%，据我所知 ，”前述管理层说
，估值5000万美元左右
，虽然三家公司当时总资产只有2.19亿 ，炸了（暴风）就没了 。选中了第二梯队的标的
，支撑市值；另一手以此为理由 ，一批批裁员
，终于一个头彩砸在暴风科技和冯鑫头上
：登陆创业板，
爆雷 ：明股实债
没能从股市上直接募资
，以及一年4亿元左右来自广告业务的营收
，
但A股的特点就是大涨大落，但是
，暴风当时和爱奇艺合作 ，心气也很高
，有老员工觉得唏嘘，个人和资方签下了“对赌”的协议 。
暴风集团和冯鑫都无力偿债
。你会觉得这些都不是问题 。它入局时体育版权大战烧钱正酣 ：乐视体育宣布用数亿美元获得了英超在香港的独家转播权 ，源于暴风想要收购拥有英超 、核心资产就是人，
冯鑫踌躇满志
，B轮投资方提出如果2020年没有上市或者被并购 ，TV业务2016年和2017年亏损都超过了3亿
，汉能等等都做过暴风tv的融资案，
此后 ，立动科技和甘普科技 。”相关知情人士对36氪说 ，
更何况 ，冯鑫还在内部发了倡议书 ，主要是TV业务“受资金周转影响 ，
对此 ，也只剩下了2100万元
。“公司不知道怎么推广
，冯鑫已经将自己的1800多万股暴风集团股票质押给浸鑫基金优先合伙人招商资管。”一名前员工对36氪称 ，用冯鑫的话讲
，差距很大 。就是暴风电视 。暴风TV2017年出货量不过84万台
，前员工对36氪称
，暴风还是很难从长视频的思维范畴里跳出来 ，在走廊上碰到一个正在抽烟的老员工，收入有所下降”
。分成模式只会让回本周期继续拉长
。但是没意义。且全部亏损 。此外 ，其中就有类似浸鑫基金 、就是自己和团队关于A股资本市场是零经验
。跟三大视频网站的版权花费比
，
这不是冯鑫第一次犯下此种错误 。加上在各大应用市场买量 ，”相关人士如此对36氪形容 。嵌套 ，来收购MPS的多数股权
。”冯鑫曾自己反思 。
当时MPS估值已经超过了10亿美元 ，浸鑫基金则完成退出
。和上市前VC投资的性质完全不同；而自己还为融资做了个人担保 。电视硬件业务一方面为暴风带来了七八成的营业收入 ，乐视和冯鑫都设想，据他回忆 ，《刀锋》和《约翰·克里斯多夫》，
而暴风集团董事长冯鑫的上市公司股票 ，错过了2015年上市后再做股票增发融资的好时机，号召员工们买股票，不知道主导UGC还是直播 ，“ （以前）没有人帮老大（冯鑫）在做这个事情，于是有了它刚宣布的巨亏 。小米电视2018年公布的数据为840万台
。“经常在机场里跑步赶飞机 。不知道怎么定位
，在收购前 ，
当2015年中的股灾开始 ，影视类公司首当其冲。
TV业务明显是暴风2018年忽然转亏10.9亿元的关键原因
：根据其业绩快报，”前暴风管理层说
，即冯鑫为了魔镜项目的高估值，苏宁的PPTV不甘示弱
，但暴风魔镜当时没有从冲刺转为小步快跑 。但当暴风魔镜真正成为“先烈”时，如果赚钱则皆大欢喜 ：约定一年半内暴风上市公司“接盘”MPS ，这颗地雷的引爆时间在一年半后的今天 ：浸鑫基金于今年2月底届满到期。于是在战略上选择了学习和跟随 。第一 、也就是后来的稻草人影业 、自己之所以兜底债务是建立在暴风集团承诺回购MPS股权的基础上 ，营业收入同比下降约41.34% ，“MPS是一个炸弹 ，融资落空 四年时间 ，一名前暴风人士对36氪说 。通过补贴做大出货量
，做出了类似花椒的直播产品 ，冯鑫更换了CFO
、就可以谈融资甚至上市
。就是做收购 。于是玩了以小博大的一手——暴风出2亿，31个千万富翁和66个百万富翁，相当于一个视频网站的体育子频道 ，冯鑫显然没有意识到这点。
可以确定 ，”
暴风只能退而求其次
，暴风在管理费用上
，两层办公楼也转手他人 。光大称
，
几年过去 ，这对暴风此后的境况影响很大 。他还帮着掏一半的费用
。并且由于它要求盈利的上市规则 、要“为世界创造新娱乐” ，“2018年到2020年 ，一面又在快速吞噬暴风的资金 。一时说不出话来
。对方问了一句 ：你是谁的人
？这让他觉得毛骨悚然 ，因为MPS是一家轻资产公司 ，部分资本合作带有退出承诺 ，专门组建了一个每月支出过百万的团队 ，
冯鑫似乎没有深思 ，”最终 ，没道理体育就可行
。上述相关人士对36氪称 ，把亏空补回来 。冯鑫为此四处筹措 ，下个月也得想办法再缩减
，不知道自己兜里有多少钱 ，暴风计划快速搭起“DT大娱乐”的架子，意甲等体育版权的公司MP&Silva（以下简称MPS），你赌的时候不知道自己的赌注有多少
。
剩下的翻盘机会似乎只有电视
。还有4000万拿不出来，浸鑫基金因此而生 。拿B轮融资时魔镜身价就飞涨到了14.3亿人民币
。但都表示“卖不出去”，亚足联版权 ，
“想并购的标的特别多 。永远也赚不回来 。此外 ，是截留定向增发所获部分资金 ，2015年4月，
乐视则刚刚公告 ，让证监会对此类增发的审批愈加谨慎 。同时在股票市场上做定向增发募资 。“
最多快好省的办法
，产量下滑会导致亏损上升。
而暴风集团的2018年度所有者权益，乐视体育也因资金紧张失去中超、光大出资6000万元 ，通过各种基金暴风募资额度在80亿上下
。证监会看暴风报表扣除非经常性损益之后（例如财政补贴等） ，包括复杂的子公司
、但当内部对此的反应是 ，乐视这样二三流的公司一旦进入 ，有内部人士认为
，频频为其站台 。
据暴风披露 ，根源不在执行层面，冯鑫已经因为VR眼镜项目暴风魔镜 ，暴风就参与到了数支产业基金中 。400元 。长视频领域公司一直在版权上烧钱 ，要承担无限连带责任 。人家是不愿意卖的 。但根据冯鑫的说法，今年初只剩下一百多人
，暴风对此没有确切的回应 。要做八个业务 。而不是上市公司募资，市场上还有前车之鉴的乐视
，而这主要因为跟暴风一起成立的浸鑫基金 ，暴风在这笔交易上 ，就化为乌有了 。暴风TV内部各占山头 ，就是“扎克伯格这么成功的人会去做这个方向 ，”
“乐视和暴风都把长跑当短跑来跑 。暴风上市后第二任CFO姜浩接手后
，暴风市值暴涨十倍 ，TV——都是吃钱的。一举从前两年还年盈利5000多万
，
“有人认为金额太高了
，暴风称巨亏的原因之一
，2016年时
，到2016年，暴风瞄上的目标大都是视频和音乐类的平台型公司 ，就意味着会赔钱 。暴风魔镜独立做A轮融资，可惜花了很多时间看项目，在体育圈继续风生水起，“没人了就没版权了” ，
36氪难以考证冯鑫所有股权质押所获资金的实际去处
，最终给暴风留下了“浸鑫基金”的债务巨雷。据冯鑫在内部谈话中自述
，
但四年过去 ，暴风集团市值相比高点时已经跌去九成以上 ，因为当时有部分中超场次移动端的版权和CBA版权 ，参与到暴风魔镜的B轮投资中；也具有类似的风险，内部一夜之间诞生了10个亿万富翁 、优秀互联网公司很难进来 。自己第一天入职
，作为组局者之一，暴风当时的法务直言：“你们来这浪费时间干什么 ？”
虽然暴风极力“节流” ，由于暴风花费了太多时间在收购上，这只是硬件成本
，300亿的时候做决策 ，甚至有高管“坚决反对” ，使得光大一举计提了15亿元损失
。乐视电视目前的亏损是巨额亏损 。据离职员工回忆 ，曾在最初一年过了一段好日子
：成立三个月
，50亿元灰飞烟灭 。提起老东家，但到了2017年 ，暴风、
但其实 ，一家游戏公司再加一个游戏发行公司。必须为其他人的收益兜底 。很长的排队时间
，去年出货量可能还下跌了 。市场一时间噤若寒蝉 。又将信将疑 。
以小博大的组局者
，但暴风集团及冯鑫尚未履行回购义务 。
从2015年底开始，
“就像你进赌场的时候
，据《财经》报道 ，管理层不少人表示了疑虑
，当时市场上知名的FA包括华兴 、这就是本文开头所述
、如果亏损，哪怕只有个兼职财务
，被迎面打了个措手不及 。正变成噩梦连连 。暴风已经从天堂走入地狱。但毕士钧擅长的更多是投资
，
“应该用垂死挣扎形容它更准确”
。
这笔债务地雷 ，不符合增发条件 。
在A股牛市疯长的大背景下 ，仅半年时间 ，
体育也是暴风上市后新架开的一驾马车 ，”相关人士总结。2.14亿元的IPO融资，大家不会被冲昏头脑 。暴风做VR的决策逻辑，暴风已经从天堂走入地狱 。他对36氪介绍
，
不幸
，
